难，很难，真很难。一年多来，这是园林企业负责人不断“升级”的口头禅。
2019，这种下滑的状况会改变吗？拐点会出现吗？
不会。我们用天风证券的几张研究图片来反映这一情况。
选取 18 家上市园林公司作为统计对象，并以 18 家公司的数据汇总作为园林行业整体数据的指代。在 2017 年上半年行业营收增速达到近年高点 66.1%之后，在地方债务监管趋严、去杠杆环境中资金可得性下降等因素影响下，行业业绩增长掉头向下。
2018年行业整体营收增速仅为 1.8% ，2019 年年 Q1（第一季度） 为-23.5%。
营收增速
毛利率
净利润增速
预计未来园林行业龙头企业会经历两个业绩变化阶段。
第一，资产负债表修复期 ，这也是我们认为园林行业目前以及中期内所处阶段。这也是目前企业在前期大量承接订单后，迎来流动性环境逐步改善的情况下正在经历的阶段。这一阶段里园林行业龙头企业业绩仍然有所承压，但资产负债表的负债结构或显著改善；
第二，龙头分化期，在 PPP 项目经历了前期爆发与后期收缩整顿后，在手项目合规程度较高、且回款较好的园林龙头企业有望在度过资产负债表修复期后重回业绩上行轨道。
行业毛利率有所下滑，流动性环境改善 、 前期 PPP 项目落地或助推毛利率逐步上行。
财务费用率提升
主因是行业在2018年之前订单增速高位的情况下，各大公司进行了不同程度的增员。
资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要标志。
券商结论
基于 2018 年以及 2019 年 Q1 财报数据，行业整体增速依然处于下滑阶段。但行业 2018年年底计提资产减值的快速提升，叠加 2019 年流动性环境边际改善，有望减少行业整体业绩下滑的斜率。我们认为在资产负债率高位以及逐步消化前期项目的背景下，部分公司的扩张能力依然有限，改善的融资能力或主要用于加速自身资产负债表的修复。
因此，我们认为目前仍然难以看到园林行业整体业绩的拐点信号 。
